8月，黄金突然大涨，还能上车吗？

经过数月调整，黄金重回全球投资者视野。国际金价自6月底累计上涨10%。8月以来走势更为凌厉，首周录得年内最大周涨幅，并接连突破4200美元/盎司、4300美元/盎司两个关口，一度冲上4400美元/盎司。与此同时，有色品种中的铜期价于近日创出历史新高。

本轮金价反弹的主要驱动因素是什么？金价是否将重启升势？接下来行情持续性如何？中长期配置价值如何？还有哪些有色品种值得关注？

为此，中国基金报记者采访了 金ETF南方基金经理杨恺宁、金ETF富国基金经理王乐乐、黄金ETF国泰基金经理艾小军、长城资源精选基金经理陈子扬、诺安全球黄金基金经理唐晨、前海开源黄金ETF基金经理梁溥森。

上述基金经理普遍认为，多重驱动因素共振推动本轮金价反弹，中长期“长牛”核心逻辑依旧坚实，但短期仍面临不确定性，当前更适合定义为高位再平衡后的二次修复期。

中国基金报：国际金价自6月底启动反弹，累计涨幅超过10%，推动金价反弹的主要因素是什么？

王乐乐： 今年以来，国际金价先快速上行，后明显回撤。6月末，国际金价回落至4000美元/盎司附近，进入“去泡沫”与再定价阶段。本轮反弹主要由前期仓位出清、加息预期边际缓和以及央行持续购金共同推动。

首先，前期仓位出清是本轮反弹的直接起点。前期积累的杠杆仓位得到消化，8月初出现回补迹象。随着抛压集中释放，边际卖压逐步减弱，金价对新增利空的敏感度下降，小幅利多可能触发较快修复。

其次，市场对进一步加息定价边际缓和。7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%；随后公布的美国7月消费者物价指数（CPI）环比上涨0.1%，温和的通胀数据使市场对加息预期有所降温，美元与长端利率的上行斜率随之放缓，黄金机会成本继续恶化的压力有所减轻，前期受压制的配置需求也出现回流。

杨恺宁： 推动金价反弹主要有两方面原因。首先，美联储紧缩预期降温，7月非农业就业人数减少2.3万人，就业数据弱化制约美联储维持高利率的政策空间。其次，央行持续购金。中国央行7月增持黄金约20吨，连续21个月增持；韩国央行也重启涉金配置。

艾小军： 本轮黄金上涨的主要催化剂是对美国货币政策预期的转变。美国劳动力市场数据罕见走弱，7月非农就业意外负增长，美联储9月加息概率大幅下调；美元承压、美债收益率从高位回落，金价获得强劲提振。与此同时，美伊霍尔木兹海峡谈判的阶段性进展推动油价暴跌，能源通胀担忧缓解，为加息预期进一步降温打开空间。

陈子扬： 金价上涨最直接的催化剂是美国就业数据“爆冷”。美联储加息预期降温，推动金价走高。此外，中东局势释放缓和信号，能源通胀担忧降温，为黄金打开估值修复空间。

第一，央行购金奠定中枢。全球央行持续买入，二季度净购金量同比大增62%。中国央行连续21个月增持黄金，为金价提供了坚实的底部支撑。

第二是ETF与私人配置资金接力。黄金价格在前期下跌中已充分计入加息预期定价，随着7月美国ADP（小非农）和非农就业数据显著低于预期，市场对美联储9月加息的预期大幅下降，美元和美债收益率承压。在此背景下，7月全球黄金ETF扭转此前连续流出态势，实现约30亿美元净流入。

第三是投机头寸放大行情。高净值家庭实物金买入、投资者看涨期权需求等私人部门的去风险配置，叠加期货期权头寸的快速入场，共同放大了本轮反弹的斜率。

梁溥森： 6月底以来，压制金价的多重约束出现边际修复，共同驱动国际金价开启本轮反弹行情。

宏观方面，沃什就任美联储主席后，美联储政策框架发生明显调整，明确将物价稳定作为政策首要目标。美伊谈判陷入僵局后，油价高位震荡，相对于其他金融资产，金价更多地计入了美联储年内多次加息的预期。但7月ADP、非农就业数据走弱且历史数据出现明显下修，市场对于美联储加息的定价快速降温，实际利率上行压力缓解，为金价修复奠定了宏观基础。

资金层面，此前黄金市场持续承受资金流出压力，近期该趋势出现反转，资金回补成为金价上行的重要推力。

此外，全球央行购金的刚性需求持续提供底部支撑。我国央行7月购金64万盎司，为2024年11月重启购金周期以来最大月度增持量，实现连续21个月增持；8月3日，韩国央行时隔13年重启购金。

中国基金报：经过此前数月调整，金价是否有望重启升势？接下来行情持续性如何？

杨恺宁： 金价具备重启升势的条件，但短期更可能是趋势修复，而非单边上行。美元走弱、加息预期降温、央行购金回升均对金价有利。若后续美国就业继续放缓、通胀不过度反弹，行情有望延续。

王乐乐： 金价有望整体维持偏强格局，但更可能表现为价格中枢抬升后的高位震荡，而非立即进入新一轮线性主升。当前阶段的核心矛盾并不是黄金缺乏长期逻辑，而是长期逻辑与短期较高的机会成本并存。这意味着，金价运行可能由趋势主导转向事件驱动与区间波动。

黄金的驱动力量主要来自三方面：一是央行持续增持，提升长期需求的稳定性；二是地缘政治、财政、主权信用及政策不确定性，抬升组合对冲需求；三是金价大幅回落后，部分配置资金重新进行再平衡。上述因素有助于金价维持韧性，但在机会成本仍高的环境下，行情或出现震荡反复。

陈子扬： 美国经济出现一定降温迹象，黄金企稳的概率较大。但能否进一步上行，仍需观察后续美国经济数据的演变。

唐晨： 国际金价经历此轮调整后，有望重启中长期升势，但短期大涨后的获利抛压不容忽视。此外，当前通胀数据仍偏高、美伊冲突未完全平息，市场暂未完全摆脱加息担忧，仍需后续非农、CPI等数据的持续验证。

梁溥森： 金价重启上行的中长期逻辑包括：前期积累的盈利盘了结、动量抛压得到较为充分的出清、情绪明显释放，以及AI投资对黄金的资金虹吸效应边际弱化。

从中长期维度看，在全球地缘与秩序重构背景下，黄金作为无信用风险的传统硬通货，其避险、抗通胀的配置价值将持续得到重视。但需要注意，上行过程中仍会伴随较大级别震荡，反弹能否转变为反转，仍需要宏观数据与资金面的持续验证。

艾小军： 历经半年调整后，金价底部或已探明，当前正处在测试向上动能的阶段。若金价能够成功站稳4365美元，后市中枢有望上移至4365—4800美元区间。

中长期视角下，黄金“长牛”的核心逻辑依旧坚实。一方面，全球货币超发、财政赤字货币化的大背景下，美元信用体系持续承压；另一方面，全球地缘冲突频发，推动各国资产储备进行多元化转型，黄金的避险属性与储备价值持续凸显。全球“去美元化”趋势持续推进，也让黄金有望重塑“定价锚”地位，金价长期上涨支撑稳固。

二是全球储备多元化趋势与主权信用约束，提升了黄金的战略价值。黄金具有非主权信用资产属性，在地缘政治风险上升、全球财政压力增加时，其配置地位往往随之增强。

三是高波动环境下，黄金的组合对冲价值上升。当前宏观环境呈现高债务、高不确定性、政策沟通分化与地缘风险反复并存的特征。在这样的环境中，黄金即使不持续单边上涨，仍可发挥尾部风险对冲作用。

综合来看，黄金中长期配置逻辑仍在，但收益分布可能由此前的单边上涨转向区间内的再配置。

梁溥森： 美国庞大的资产负债表叠加市场对美联储独立性的质疑，持续削弱全球对美元资产的持有信心，推动全球储备资产再平衡进程，央行购金需求构成金价中长期核心支撑。同时，黄金与大多数大类资产具备较低的相关性，能够有效改善组合风险收益特征。

长期配置角度，黄金依旧具备较高配置价值。当前金价处于深度调整后的修复阶段，长期结构性逻辑并未破坏。但短期快速反弹后，积累了一定的交易多头头寸，行情走势并非单边直线上涨，更多体现为震荡上行特征。

杨恺宁： 中长期看，黄金的核心配置价值并未改变：与传统风险资产相关性较低，在财政扩张、地缘风险及货币信用不确定性上升时具有组合分散价值；同时，全球央行储备多元化仍提供结构性需求。当前更适合定义为高位再平衡后的二次修复期，配置上更适合战略持有、分批布局。

陈子扬： 美国债务问题缺乏有效解决路径，美元信用仍是市场担忧的核心问题。在此背景下，黄金作为美元信用的对冲资产，具备长期配置价值。央行购金也提供了坚实的结构性支撑，黄金从长期角度看处于较好的配置区间。

唐晨： 中长期看，央行购金的核心叙事并未改变，持续对金价中枢形成上移支撑。在高波动率资产下行周期中，黄金作为低波动资产的配置价值将进一步凸显。不过，当前影响金价的边际变量已非央行购金与消费需求，更多来自交易层面——ETF净流入的持续性仍需数月时间验证。日本加息几乎已成定局，或引发短期扰动，而美联储政策路径仍有待更多经济数据予以佐证。综合判断，短期内金价仍将维持窄幅震荡格局。

中国基金报：支撑金价站上新台阶的基础是否牢固？未来有哪些潜在风险可能中断上涨趋势？

陈子扬： 客观而言，目前仅能将本轮行情定义为反弹。潜在风险方面，需关注油价大幅回升的可能性。若油价因地缘冲突或OPEC+减产而再度冲高，将推升输入性通胀，迫使美联储维持高利率甚至重启加息，进而压制黄金的上涨空间。

梁溥森： 中长期维度，央行持续购金、全球债务与货币体系重构等结构性因素，为金价冲击新台阶提供较为扎实的基础，但并不意味着行情会一帆风顺，多重潜在风险可能打断上行节奏：第一，人工智能技术若带来超预期的生产力提升，将改变全球通胀、增长的定价逻辑，并分流黄金配置资金；第二，新任美联储主席沃什若能重建市场对美联储政策的信任，作为“去美元化叙事”跷跷板另一端的硬通货黄金，其估值可能会遭到一定压制；第三，就业、通胀数据再度超预期走强，会重新推升加息预期，从而从实际利率层面压制金价的上涨。

杨恺宁： 央行购金、储备多元化以及对美联储独立性和政策确定性的重新定价，都不完全依赖短期降息交易，对金价的支撑更为扎实。近期，美日联合干预日元及对美联储外国和国际货币当局回购便利（FIMA）工具的讨论，都反映市场对汇率和美债体系稳定性的关注。风险主要来自美国通胀重新走高、实际利率和美元反弹，以及AI投资与科技贸易重新强化美元循环。